公司主推210 光伏硅片得到通威、爱旭等头部电池厂商支持，未来预计将成新建电池产能首选，扩产规模有望大幅超出原规划26GW；2020 年，公司半导体8 英寸抛光片产能有望翻番至60 万片/月，12 英寸片当前送样进度良好，1-2 季度预期突破量，产能年内有望增至17 万片/月。
投资要点
市场的观点
210 尺寸光伏硅片市场接受度、半导体12 英寸抛光片量产进度或低预期。
我们的观点
大硅片将成新建电池产能首选，公司硅片产能有望超预期扩产。210 尺寸光伏硅片已经初步得到通威、爱旭等专业光伏电池厂商验证，电池环节非硅成本比主流M2 硅片低5-6 分钱/W。当前电池环节竞争激烈，生产商平均利润水平不足4 分钱/W，如210 硅片降本效果符合预期，将成新建电池产能首选方案。公司具备先发优势，扩产规模有望大幅超出原定26GW。
8 英寸抛光片已拓展海外市场，12 英寸片投产进度有望超预期。公司8 英寸抛光片已量产成熟，2020 年产能预计翻番至60 万片/月，目前已打开欧日韩海外市场，预期未来海外市场比重将逐步提升。国内12 英寸市场仍高度依赖海外供给，公司12 英寸产品当前送样进展良好，有望顺利进入下游供应商体系，并于2020H1 实现量产，年内产能有望增至17 万片/月。
盈利预测及估值
我们预计，公司在2019-2021 年将实现9.03 亿元、16.40 亿元、24.30 亿元净利润，当前股本下EPS 为0.32 元、0.49 元、0.73 元，对应54.29 倍、29.89 倍、20.18 倍P/E。给予“买入”评级。
风险提示
投产进度或不达预期；产品价格降幅或超预期。
中宠股份(002891)深度报告：湿粮干粮有望双核驱动 享宠物食品消费增长红利
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：于健 日期：2020-03-15
报告导读
部分市场观点认为国内湿粮市场规模相对较小，公司湿粮业务扩张空间有限。
但我们认为宠物对于湿粮潜在需求大、国内湿粮市场只是未被完全开发，相比美国湿粮占主粮比重达50%，国内湿粮目前占比仅20%左右，未来仍有较大提升空间。公司已深耕国内湿粮赛道多年、差异化定位优势明显，预计湿粮较干粮更易实现突围，湿粮业务增长有望超市场预期。
投资要点
超预期点：深耕国内湿粮赛道多年，湿粮业务拓展有望超市场预期部分市场观点认为国内湿粮市场规模相对较小，公司湿粮扩张空间有限。实际上湿粮较干粮具备诸多优点，湿粮市场只是未完全开发：对标美国(湿粮占主粮比重达50%)，预计国内湿粮占主粮比重有望由目前20%提升至未来40%。
公司已深耕国内湿粮赛道多年、差异化定位优势明显，预计湿粮业务较干粮更易实现突围。目前公司国内湿粮业务占比50%左右，随年产能3 万吨湿粮项目于20H2 逐步落地，产能加速释放有望带动湿粮业务增长超市场预期。经测算，预计2019-21 年国内湿粮业务CAGR 有望达50%以上，呈现加速扩张的状态。
国内业务：未来战略发展重心，品类结构有望优化公司以国内业务为未来战略重心，预计国内业务占比20%左右，其中湿粮/干粮/零食分别约占50%/25%/25%。公司湿粮优势较明显，中短期(如20、21 年)看更易实现市占率快速提升。而干粮具备毛利率高、市场规模大等特点，亦是国内未来发展重心。因此长期来看湿粮、干粮有望双轮驱动，预计国内业务20年营收将超6 亿(增速同比加快)，品类结构优化有望带动盈利能力不断提升。
海外业务：柬埔寨产能持续释放，有望带动盈利能力提升公司海外业务占比80%左右，其中以零食代工为主。目前零食年产能达2 万吨，预计处于供需紧平衡状态。柬埔寨工厂20Q1 将逐步投产(主要为零食)，产能释放将缓解订单压力，同时有望提升盈利能力：1)柬埔寨工厂能规避贸易战影响、提升议价能力，预计全面投产后对公司毛利率有显著提振作用；2)人工成本占比20%左右，柬埔寨人力成本较国内低约50%，有望进一步降低公司成本。
盈利预测及估值 ：给予“增持”评级
国内疫情有望加快公司开拓线上渠道的节奏。我们预计公司 2019/20/21 年实现归母净利润分别为 0.77/1.03/1.70 亿元，EPS 分别为 0.77/1.03/1.70 元。参考行业平均估值，给予“增持”评级。
催化剂 ：渠道方资源向龙头品牌倾斜，湿粮业务推进有望加速
风险提示：疫情加速扩散降低海外客户需求、鸡肉价格重回上涨周期
新奥股份(600803)：2019年业绩符合预期 短期压力大 未来重组新奥能源值得期待
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强 日期：2020-03-15
事件：公司发布2019 年年报，报告期实现营业收入135.44 亿元，同比-0.65%；归母净利润12.05 亿元，同比-8.82%；扣非后归母净利润9.67 亿元，同比-26.50%。其中2019 年第四季度实现营业收入38.07亿元，同比-0.74%，环比+24.28%；归母净利润1.29 亿元，同比-55.01%，环比-32.61%；扣非后归母净利润1.25 亿元，同比-56.81%，环比-34.61%。2019 年分红方案，拟每10 股派发现金红利2.1 元。
主要观点：
1.甲醇、煤炭等传统业务盈利下滑，全年业绩符合预期2018 年Q1-2019 年Q4，公司单季度分别实现归母净利润(扣非后归母净利润)为3.44 亿元(3.37 亿元)、3.62 亿元(3.55 亿元)、3.29亿元(3.34 亿元)、2.86 亿元(2.89 亿元)、3.49 亿元(3.33 亿元)、5.36 亿元(3.18 亿元)、1.91 亿元(1.91 亿元)、1.29 亿元(1.25亿元)。其中2019 年第二季度创历史新高主要由于公司剥离农兽药板块，继续聚焦清洁能源主业，非经常性收益大增。其中出售农兽药公司收益0.916 亿元；政府补助1.56 亿元。2019 年第三季度和第四季度盈利大幅下滑，主要由于甲醇价格下滑导致毛利率下降，煤炭产销量下滑导致毛利下降。2019 年，Santos 公司销售收入同比增长10%，税后净利润同比增长7%。公司持有Santos 股份10.07%，本期列报投资收益46,253.55 万元、收到分配的股利17,607.70 万元及其他权益调整人民币7,312.38 万元。
煤炭板块：2019 年，公司混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为247.81万吨、348.32 万吨、325.18 万吨，总计921.31 万吨，同比-7.4%；销售均价分别同比+0.78%、+2.2%、-5.5%；小计毛利8.94 亿元，同比-9.9%；毛利率57.57%，同比减少3.99 个百分点。2019 年，公司全资子公司新能矿业下属王家塔煤矿于11月9 日发生一起井下外委施工单位机电运输事故，王家塔煤矿自2019 年11 月9 日开始停产整顿，受此影响，煤炭产量减少，造成营业收入和利润减少。2019 年公司完成800 万吨产能核增，产能进一步增加。
甲醇板块：2019 年，公司甲醇产量149.75 万吨，同比+44.89%，主要由于2018 年6 月底20 万吨/年稳定轻烃项目甲醇主装置投产。其中 60 万吨/年甲醇装置的甲醇产量为76.47 万吨，20 万吨/年稳定轻烃项目甲醇主装置的甲醇产量为73.28 万吨。尽管公司自产甲醇营收同比+27.26%，但由于2019 年自产甲醇价格同比-22.84%，毛利率同比减少18.29 个百分点至13.46%，甲醇板块盈利大幅下滑。
能源工程板块：2019 年实现营业收入35.47 亿元，同比+11.62，成为新亮点；毛利率22.86%，基本稳定。重点项目建设取得重要成果，如舟山管线项目(全程81 公里)、定兴LNG 储配调峰站项目、廊坊新奥燃气LNG 储气站项目、豫南LNG 应急储备中心项目等。
财务改善：2019 年经营性现金流净额为14.08 亿元，同比+15.25%。
资产负债率为58.41%，相比下降1.88 个百分点。
2. 继续打造清洁能源(天然气)产业链
进口气价格下滑，有利于燃气公司盈利的提升。据统计，2019 年全球天然气消费量3.98 万亿立方米，同比+3.5%，增速下降1.8 个百分点。
全球天然气产量4.11 万亿立方米，增速3.4%，低于上年增速的5.2%。
中国石化经济技术研究院预计，2019 年中国天然气消费量3025 亿立方米，同比增长9%，高于世界平均水平；占一次能源总消费量的8.3%，低于世界平均水平。同时，全球天然气供应宽松，为我国天然气发展提供良好契机。2019 年，全球天然气贸易量达1.35 万亿立方米，同比增长9.1%，其中LNG 贸易量为3.61 亿吨，同比增长12.9%，接近管道气增幅的2 倍。2019 年，中国进口天然气9656 万吨，同比增长6.9%。受国际油价回落、天然气需求增长放缓、LNG 供应持续过剩等因素影响，世界主要市场天然气价格出现不同幅度下跌，欧洲NBP价格跌幅达44%，亚洲LNG 现货均价跌幅最大达39.4%。终端销售价格与进口气价差扩大，有利于燃气公司盈利提升。
重组新奥能源，抗周期性提升：公司目前正在推进通过资产置换、发行股份及支付现金的方式向新奥国际及精选投资购买其持有的新奥能源合计369,175,534 股股份，并拟发行股份募集配套资金。其中发行股份价格为9.88 元/股，大股东锁定期36 个月。新奥能源是我国最大的全国性天然气分销商之一，已获得城市燃气项目201 个，覆盖可接驳人口9995 万。2018 年实现天然气销售量233.28 亿立方米，同比+18.9%；已接驳住宅用户1852.3 万户，同比14.2%；2010-2018 年天然气销量CAGR 高达16.4%，显著高于全国平均水平。收购完成后，预计公司盈利能力及业绩中枢大幅提升，抗周期性增强。
轻资产拓展气源：公司与重庆涪陵能源实业集团有限公司签署协议，双方将联合收购重庆龙冉100 万方/天的天然气液化厂(LNG 产能22万吨/年，公司参股14%)，并共同设立LNG 销售公司(公司参股51%)，同时公司的能源工程业务将负责液厂建设，实现了对西南地区页岩气上游资源的获取。公司预计该项目2020 年下半年投产。
3.盈利预测及评级
由于本次重组交易标的审计工作尚未完成，暂不考虑本次资产重组影响。考虑本次油价调整及疫情影响，我们预计公司2020 年上半年业绩调整压力较大，假设下半年恢复正常，预计公司2020-2022 年归母净利分别为9.23 亿元、10.72 亿元和11.66 亿元，对应EPS 0.75 元、0.87 元和0.95 元，PE 12.5X、10.8X 和9.9X。考虑公司重组完成后，将成为A 股首家全国性燃气公司，抗周期性增强，值得期待，维持“买入”评级。
风险提示：重组方案及进度不及预期；宏观经济不及预期；煤炭、甲醇等能源价格大幅波动；汇率波动。
博杰股份(002975)：工业自动化测试组装专家 乘5G东风启航
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李哲 日期：2020-03-15
国内工业自动化测试&组装专家。1)博杰股份成立于2005 年，从测试治具起家，目前形成自动化测试设备和自动化组装设备并重并举的业务结构。2)公司掌握电学测试(ICT/FCT)、声学测试、射频测试、光学测试、视觉检测、自动化测试、自动化组装智能制造和系统集成等核心技术，研发费用率常年维持10%以上。3)2016 年至2018 年，公司在工业自动化设备产品的销售带动下，营业收入CAGR 达32.68%。根据业绩快报，公司2019 年全年实现营业收入8.27亿元，同比增长20.29%，仍保持逆周期扩张态势。
财务解码：毛利率维持50%，经营效率优于同行。1)公司工业自动化设备长期以来对营业收入的贡献率超过80%，毛利率维持在50%。2016-2018 年公司新制自动化设备呈现量价齐升趋势，预计2020 年伴随产品技术附加值提升进一步向好。2)公司管理稳健，回款能力强，应收账款及应收票据周转率总体高于同行业可比公司，经营活动净现金流量净额/净利润的比例基本维持在100%。
绑定全球顶级客户，前瞻研发可期。1)公司核心客户包括苹果、鸿海集团、微软公司、广达集团、中国中车等优质公司，下游涵盖消费电子、汽车电子、通讯等领域，其中苹果是最大客户。公司自2010 年取得苹果供应商资质起，射频测试产品已覆盖苹果终端几乎全品类，2018 年苹果直接订单&代工厂订单合计营收占比45.70%。此外，公司横向拓展与苹果的合作领域，深挖自动化组装需求。
2)公司2017 年起前瞻布局FPC、5G 等领域工业自动化设备的研究开发力度，2018 年成为高通合格供应商并实现批量销售，2019H1 来自高通营业收入超过2018 年全年体量。
5G 大年，消费电子&射频屏蔽设备有望强反弹。我们认为5G 对于公司业务影响体现在两个维度：1)5G 加速换机潮来临，带动消费电子终端销量企稳向上，公司原有主业有望加速增长。2)5G 带来射频技术及元器件新兴技术革新，公司5G 射频前瞻研发步入收获期。国内4G 以内屏蔽箱拼装简单，技术壁垒低，5G时代屏蔽箱市场驱动因素主要在于：①5G 是万物互联时代，智能手表、TWS、智能音箱、无人驾驶等终端应用层出不穷，使用场景广。②5G 对信号高隔离要求更高，6GHzRF 测试设备需求大增，博杰是国内少有通过高通认证的国内屏蔽箱厂商。③屏蔽箱属易耗品，生命周期少于2 年，甚至一年一换。根据麦姆斯咨询报道，2023 年全球RF 测试设备将达到32.1 亿美元。
投资建议：增持-A 投资评级。我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为20.3%、56.2%、54.9%，净利润增速分别为34.8%、59.9%、63.2%，成长性突出。当前市场价格对应2020 年42.5 倍的动态市盈率,根据绝对估值法仍有成长空间。
风险提示：市场竞争风险、单一客户依赖风险、外销占比较大风险等。
今世缘(603369)深度报告：缘结天下 笃定前行 迈入发展新阶段
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘宸倩 日期：2020-03-15
投资逻辑
长期耕耘与变革，业绩步入加速期。公司聚焦“国缘+今世缘+高沟”的三大产品体系，覆盖高中低全价位带，主打次高端价位带。2016-2018 营收CAGR为21.03%，归母净利润CAGR 为23.55%。2019 年初，公司提出“奋斗新五年，实现翻两番”的目标，发展迈入新阶段。
聚焦核心单品，渠道深耕，打造核心竞争力。1)品牌：以“缘”文化为核心差异化定位，国缘、今世缘、高沟三大品牌定位清晰，满足政商、喜庆和日常不同层次的消费需求。2)产品：结构清晰，补位策略错位竞争，性价比优势凸显。3)渠道：坚持优势团购渠道，培育政商核心消费群体带动大众消费氛围，持续创新团购场景。渠道扁平化精细化建设，深度协销，下沉至县，分区管理，细致深入拓展市场。
如何看待今世缘未来空间？省内深耕省外开拓，V 系列有望成为增长新引擎。1)“结构升级+区域扩张”有望助力公司进一步提升省内市占率。与洋河错位良性竞合，未来市占率有望提升至20%以上。区域上，苏南及苏中市场空间依旧广阔。产品上，公司次高端产品占比超过50%，省内消费升级有助于明显提升产品结构。2)2020 年省外增长目标翻番，规划未来省外占比达到20%。公司聚焦“1+2+4+N”战略，加大渠道建设、品牌推广和消费者培育，省外市场有望加速放量。3)V 系列对公司有重要意义，一是布局高端市场，强化品牌力；二是增强产品布局，有望打造成新的增长极。公司以“V9做形象、V3 做销量、V6 做补充 差异化进行产品布局，以南京及苏南等一线发达区域为推广重心，加快战略性培育布局。
节前回款动销良好，多项措施积极应对疫情。公司春节前回款比例达到30%以上，国缘对开四开等主力产品动销良好，渠道库存保持2 个月以内。公司从二月初开始对经销商和终端进行密集的电话回访，推出多项有效地应对措施，包括优化营销方案、业务团队给予薪酬支持、简化流程、线上办公。
投资建议
由于疫情对白酒行业短期需求有影响，公司调整销售目标为全年双位数增长。预计2019-2021 年收入分别为47.67/55.00/68.71 亿元， 同比+27.4%/15.4%/24.9% ， 归母净利分别14.82 /17.48 /22.55 亿元， 同比+28.8%/17.9%/29.0%，对应EPS 分别为1.18 元/1.39 元/1.80 元，给予公司2021 年23 倍PE，目标价为41 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行、省外市场拓展不及预期风险、产业政策风险
艾迪精密(603638)：破碎锤+液压件双翼齐飞 公司将步入增长快车道
类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：段永红 日期：2020-03-15
投资要点：
破碎锤龙头企业，逐步发力液压件：公司成立于2003 年，公司主要从事液压技术的研究及液压产品的开发、生产和销售。设立之初主要产品为液压破碎锤，随着公司技术研发的稳步推进，进军高端液压件行业，并逐步发展成为公司新的盈利增长点。
破碎锤市场产品市场竞争力强，市占率稳步提升：据统计，发达国家挖掘机配锤率在35%以上，日本、韩国等国家配锤率达到60%，而中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达80%。相比之下，我们挖掘机配锤率仅为20%-25%，仍有较大的提升空间。挖掘机增长引发破碎锤需求增长，配锤率提升空间大，公司作为破碎锤龙头企业，市占率将稳步提升。
液压件进口替代空间大，公司将深度受益：国内液压件行业呈现出低端液压件产能过剩和管段液压件供给短缺并存的特点。高端液压件领域长期被博世力士乐、川崎等外资厂商垄断。据统计，我国液压行业市场销售规模从2009 年的383 亿增长至2018 年的594 亿，复合增长率保持6%左右增长。近5 年来，我国液压件市场规模保持低速增长态势，预计2019 年市场空间在600 亿左右。公司目前主要针对挖掘机后装市场提供泵、马达和堵路控制阀等产品，近年来发展迅速，同时已切入主机厂供应体系，未来将成为公司新的增长动力。
逆周期调节发力，公司将深度受益。新冠肺炎疫情爆发，工程机械的生产和下游开工受到限制，整体看，1-2 月是传统挖掘机销售淡季，叠加疫情影响，下游开工旺季可能推迟，短期销量可能受到冲击，但是长期看随着国家逆周期调节政策的不断加码，工程机械的整体需求会逐步迈向正常，短期的波动不改中长期趋势，随着新冠肺炎的有效控制，政策边际效应宽松有望加大。公司作为液压破碎锤龙头企业，将随着下游逐渐复工，主机厂商的销量逐渐放量而逐步增长。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2019-2021 年实现营业收入1.56、2.16、2.84 亿元，同比增长53%、45%、35%，实现归母公司净利润0.4、0.54、0.77 亿元，同比增长59.6.8%、51.1%、41.3%，对应EPS 为 0.87、1.32、1.86 元，PE 为38.87、25.72、18.2 倍，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期；基建投资增速不及预期；行业竞争加剧；液压件国产化不及预期；地产调控政策风险；原材料价格上涨等。
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